Большие ожидания от европейских прямых инвестиций в капитал (наперекор мировой практике). Привлечение инвестиций

« А Систему докупаем из-за того, что считаем, что даже если "отсудят" 100 млрд, компания всё еще представляет интерес на этих уровнях? Потому как если нет, то это получается спекулятивная покупка? :) »

Добрый день. В своей модели расчета потенциальной доходности по акциям компании мы закладываем такой сценарий, при котором ущерб от судебного разбирательства не превысит половины от заявленного первоначально. Поэтому потенциальная доходность, по нашим оценкам, при текущем уровне цен достаточно высокая.

« Александр, добрый день! да, я, как раз, на Ваш блог наткнулся, и увидел, что 2/3 Вашего портфеля это акции УК, и заинтересовался...) Я недавно только на ваш сайт наткнулся, еще только пытаюсь разобраться во всем... Вот ставка 33% - это планируемая скорость роста СЧА, или ставка доходности по выскокорисковому активу? »

Это как бы требуемая доходность, она же ставка дисконтирования.

« Здравствуйте! Подскажите, каким образом получается цифра 6% в оценке стоимости компании? Комиссия же 3%? »

Добрый день, Андрей! Данный метод используется исключительно для оценки УК и заключается в следующем: стоимость Компании = собственный капитал (стоимость чистых активов) + 5-7% от размера клиентских средств, находящихся в управлении. Мы используем для данной оценки 6% от размера клиентских средств. Цифра 6% от СЧА фондов в оценке стоимости управляющей компании базируется на том, что Вы покупаете по факту денежный поток, который в том числе, состоит из вознаграждения управляющей компании (ВУК). ВУК мы считаем на уровне 2%, получается, что 6% - это 3 годовых выручки от комиссий по фондам (бесконечный денежный поток E=2%, ставка R=33%, таким образом, E/R=2%/0,33=6%). Безусловно, это очень упрощенный метод оценки, который не учитывает размер расходов УК по управлению фондами, что уменьшает размер положительного денежного потока. По этой причине мы дополнительно приводим более консервативный способ оценки, где учитываем расходы УК. Тем не менее, сейчас цены сделок по продаже фондов между УК, как раз проходят по цене 5-6% от СЧА.

« Лукойл у вас не входит в хит-парад акций, который вы составляете и выкладываете каждые две недели. Как получается так, что он занимает у вас огромную часть портфеля? »

Лукойл не входит в топ-5 лидеров группы 6.1, однако его потенциальная доходность в абсолютном значении находится на приемлемом уровне. При этом нужно принимать во внимание тот факт, что разрешенные доли эмитентов с высокой доходностью из нижних групп существенно ниже, чем у Лукойла. При значительной положительной курсовой динамике Лукойл будет одним из кандидатов на продажу.

« Расскажите, пожалуйста, как вы прогнозируете доходность по корпоративным и муниципальным облигациям? В связи с чем, по вашему мнению, их доходность будет снижаться? »

Николай, при оценке доходности облигаций мы используем собственный прогноз вектора процентных ставок, который мы пытаемся оценить исходя из предположения о рациональном поведении различных групп инвесторов на рынке облигаций. Для этих целей мы используем три группы моделей, каждая из которых описывает поведение определенной группы инвесторов, принимающих решения, так или иначе связанных с облигационным рынком. Более подробно ознакомиться с данными моделями Вы можете здесь: http://arsagera.ru/my_ne_rabotaem_s_klientom_esli_on/ne_razdelyaet_nash_podhod/sistema_upravleniya_kapitalom1/kluchevye_metodiki/prognozirovanie_vektora_procentnyh_stavok/ На данный момент результаты основных моделей демонстрируют то, что в течение следующего года процентные ставки будут снижаться, и, соответственно, доходность к погашению облигаций будет сокращаться. Так, в настоящее время на российском рынке уровень облигационной доходности значительно превышает уровень кредитных ставок. С учетом того, что для заемщика не должно существовать разницы между привлечением заемных средств путем выпуска облигаций и получением кредита в банке, а также, принимая во внимание соотношение объемов кредитного и облигационного рынков, по нашему мнению, доходность на рынке облигаций должна стремиться к уровню ставок по кредиту, а именно - уменьшаться. Результаты модели паритета денежных ставок также демонстрируют то, что доходность облигаций на российском рынке будет уменьшаться. Связано это с тем, что международные инвесторы при принятии решений на облигационном рынке ориентируются не только на номинальную доходность, но также принимают во внимание и ожидаемое изменение валютных курсов в разных странах на момент покупки и продажи облигаций, что влияет на окончательную доходность таких инвесторов. По нашим оценкам,с учетом собственного прогноза курса доллара и евро, доходность как корпоративных, так и муниципальных еврооблигаций российских эмитентов, учитывая разницу в курсах валют, за следующий год не превысит доходности сопоставимых по сроку и кредитному качеству облигаций, номинированных в рублях. Таким образом, мы ожидаем, что доходность на российском рынке облигаций будет выравниваться, уменьшаясь и стремясь к уровням доходности на американском и европейском рынках. Что же касается инфляционной модели, она показывает, что реальная доходность по российским облигациям превышает показатели реальной доходности по сопоставимым американским бумагам. В рамках данной модели мы используем собственные прогнозы инфляции в России и США, а также ожидаем, что реальная доходность на российском рынке будет стремиться к реальной доходности на рынке США. Результаты основных групп моделей взвешиваются и формируют окончательный прогноз изменения процентных ставок, который на данный момент свидетельствует о том, что доходность как муниципальных, так и корпоративных российских облигаций будет уменьшаться.

« Среднеквартальный результат фонда акций на уровне 3,8 %. Это хорошо. Правда в том, что комиссионное вознаграждение УК составляет 1,9 % стоимости чистых активов. А это только косвенное вознаграждление за результат, 15 % которого будет выплачено сотрудникам (и членам правления). »

Во-первых, 1.9 - это комиссия за год. Во-вторых, 3,8% в квартал - это результат уже очищенный от комиссии В-третьих, (еще раз) результаты фондов определяют их привлекательность для клиентов, а от этого напрямую зависит объем комиссии

« В бизнес-плане заложен риск банкротства при следующих ситуациях: (1) не выполнение плана привлечения капитала. Маркетинг от ARSA можно оценить на 10 (десять) по 5 (пяти) бальной шкале. Но, Алексей хоть круглосуточно будет работать, но в общем ничего не получится за счет следующего; (2) не выполнение плана по доходам от управления (завышены в 3 (три) раза от фактических результатов с начала деятельности; (3) при столь оптимистичных прогнозах по доходам (что само по себе очень замечательно), не учтен так называемый средний сценарий (молчу даже о пессимистичном), при котором доходы не покроют расходов; (4) низкий уровень собственного капитала, вложенного в рынок акций, подразумевает волатильность, а это уже риск отзыва лицензии. (5) превышение постоянных расходов (оплата труда по штатному расписанию) над переменными (бонусы по результатам) (6) отсутствие мотивации менеджмента от результатов именно управления (кроме ИДУ) Почему сотрудники, основная работа которых заключается в анализе деятельности компаний, допустили данные риски в собственном бизнес-плане? »

Вопрос банкротства может быть, когда у компания не выполняет обязательства. У нас нет обязательств, которые мы не выполняем и такие перспективы маловероятны в силу отсутствия долгового финансирования. Возможно, Вы имели в виду добровольную ликвидацию. Этот вопрос не в компетенции Правления, как и доп.эмиссия. Решение о ликвидации или доп.эмиссии принимают акционеры. Совершенно не очевидно, что при этом будет происходить размытие капитала - у акционеров есть преимущественное право. В любом случае, пока ни тот, ни другой вопрос не рассматривается. Непонятно, почему Вы делаете заключение об отсутствии мотивации. Результаты фондов определяют их привлекательность для клиентов, а от этого напрямую зависит комиссия.

« На период до 2014 года среднеквартальная доходность активов, находящихся в управлении, запланирована на уровне от 10,2 до 7,6 процентов. Правда в том, что за последние 27 кварталов доходность пая фонда Арсагера - фонд акций составила 3,8 процента. Учитывая посткризисный 2009 год, в котором ARSA смогла как привлечь капитал в фонд, так и сильно заработать на активах, который очень сильно повлиял на среднеквартальную доходность пая, на основании чего ARSA запланировала доходность, в 2 (два) - 3 (три) раза превышающую фактическую? »

Александр, прогноз доходности составлен с учетом того, что сейчас, на наш взгляд, российские активы существенно недооценены и постепенно этот потенциал будет реализован. Поэтому некорректно смотреть в прошлое, пытаясь предсказать будущее. Результат фонда акций более 80% за 5 лет деятельности фонда (на 30 марта), в тоже время индекс за это же время в принципе показал отрицательный результат. Но это вовсе не значит, что теперь индекс всегда будет отрицательным, ведь, если взглянуть на полные данные (с 1998 года), то мы увидим, что среднегодовая доходность — около 19%. Стоит задуматься, сколько еще есть времени использовать эту возможность, прежде чем результат вновь вернется к своим средним значениям.

Важным, но значительно менее распространенным, чем кредитование, инструментом финансовой деятельности ЕБРР являются инвестиции в акционерный капитал (10%). Такое инвестирование может принимать различные формы: подписка на обычные или привилегированные акции, инвестиции в квазиакционерные капитал, например, в виде субординированных кредитов, долговых обязательств, доходных векселей и др. При инвестировании в акционерный капитал ЕБРР рассчитывает на получение соответствующей прибыли на вложенные средства. Поэтому условия его инвестирования в определенный проект зависят вол рисков и потенциальной доходности проекта, а также от характеристик организации, является каналом инвестирования (например, совместное или государственное предприятие). Поскольку капитал Банка ограничен, ЕБРР не стремится к долгосрочному инвестированию или к приобретению контрольного пакета акций предприятия, или к взятию на себя прямой ответственности за управление им. Поэтому он всегда имеет четкую стратегию извлечения собственных средств и выступает только как пассивный инвестор.

ЕБРР также гарантирует размещение акций, беря на себя таким образом обязательства подписаться в будущем конкретное количество акций предприятия или соответствующую сумму их стоимости. Банк, как правило, не предоставляет финансирование инвестору на приобретение уже выпущенных акций или таких, которые будут выпущены позже. Передачу акций действующих предприятий Банк финансирует только в случае приватизации, поскольку считает, что такая передача наверняка повысит эффективность функционирования предприятия, в частности благодаря совершенствованию управления, реконструкции или расширению производства под руководством новых владельцев или слиянию со структурами компании, поглотившей его. Кроме инвестирования в акционерный капитал предприятий реального сектора экономики, ЕБРР участвует в акционерном капитале финансовых посредников - инвестиционных фондов и коммерческих банков. Так, ЕБРР имеет долю в инвестиционных фондах, инвестирующих свой капитал в средние частные предприятия. Эти фонды обычно концентрируют деятельность в конкретном регионе, отрасли или стране и имеют свои представительства по вопросам венчурного капитала. Инвестиционные критерии деятельности инвестиционных фондов должны соответствовать общим инвестиционным принципам ЕБРР. Инвестиции ЕБРР в акционерный капитал частных банков обусловленные таким направлением его деятельности, как поддержка развития конкурентоспособности сферы финансовых услуг.

Гарантии

Наконец, третий финансовый инструмент деятельности ЕБРР в странах с переходной экономикой - это гарантии.

Путем предоставления гарантий ЕБРР помогает заемщикам получить доступ к капиталу - отечественного или иностранного.

Гарантии бывают различных типов - это и гарантии от всех рисков, и частичные гарантии по конкретным рискам. Но во всех случаях максимальный риск должен быть известным и подвергаться измерения, оценке, а кредитный риск - не выходить за приемлемые границы.

В дальнейшем объем инвестиций ЕБРР будет определять ряд факторов:

Общие тенденции в мировой экономике (а они достаточно неопр-ные из-за спада в развитых странах Запада, и прежде всего в США, и вступления в глобальный характер), их потенциальное влияние на "сжатие" международных рынков капитала;

Прогресс в присоединении ряда стран в ЕС (а здесь не исключены непредвиденные задержки);

Темпы и глубина реформ в России - главной страны операций ЕБРР;

Развитие событий в Юго-Восточной Европе (а ситуация там еще далека от стабильной)

Продвижение рыночной трансформации в Украине, деловой "климат" и скорость реализации реформ;

Эволюция рынка нефти в странах-экспортерах СНГ (прежде всего, возможность обвала цен на нефть).

При всей неопределенности экономической конъюнктуры в странах операций ЕБРР в них все же наблюдается четкая тенденция к экономическому росту. Средние по региону темпы роста прогнозируются в ближайшие пять лет на уровне 4-4,5%, что должно дать прирост ВВП в 25%. А это значит, что спрос на ресурсы ЕБРР значительно возрастет, особенно в тех странах, которые не имеют еще полноценного доступа к международным рынкам частного капитала. Поскольку прямые иностранные инвестиции являются эффективной с точки зрения занятости и валютной стабильности формой усиления внутреннего процесса капитализации, конкуренция между странами региона за их привлечение должно усилиться.

Банк активизирует деятельность в странах, где активнее будут его потенциальные крупные клиенты - ведущие международные компании и будет создан лучший климат для инвесторов и предпринимателей, поскольку привлечение ресурсов Банка приобретает при таких обстоятельствах особого практического значения.

Выводы

Европейский банк реконструкции и развития - международная кредитная организация, созданная для финансирования рыночных преобразований в странах Центральной и Восточной Европы, бывшего Советского Союза.

Цель ЕБРР - поддержка стран-членов в проведении структурных и отраслевых экономических реформ, включая демонополизацию, децентрализацию и приватизацию, с стратегической задачей полной интеграции их экономик в мировое экономическое пространство.

Основные финансовые ресурсы ЕБРР состоят из акционерного капитала, заимствований на мировых финансовых рынках и поступлений от займов и инвестиций. Кредитные ресурсы ЕБРР, предназначенные для финансирования переходных экономик, представленные обычными ресурсами и средствами специальных фондов. Главными инструментами финансирования ЕБРР с кредиты, инвестиции в акционерный капитал, гарантии, а также различные инструменты по управлению рисками проекта.

Основные термины и понятия

субординированный кредит, средства специальных фондов, квазиакционерниы капитал, принцип дополнительности, обычные ресурсы

Контрольные вопросы и задания

1. Какую цель ставит перед собой ЕБРР?

2. Опишите организационную структуру ЕБРР.

3. Назовите основные финансовые инструменты деятельности ЕБРР.

4. Какими критериями руководствуется ЕБРР при отборе проектов кредитования?

5. Опишите механизм ценообразования на проекты ЕБРР.

6. Дайте характеристику стратегии ЕБРР на современном этапе.

7. Охарактеризуйте проблемы и перспективы деятельности ЕБРР в Украине.

8. Назовите основные приоритеты деятельности ЕБРР в ближайшие пять лет.

ЛИТЕРАТУРА

Гуревич А. Переходные экономики в зеркале ЕБРР // Зеркало недели. 2000. № 8. С. 10.

Международные валютно-кредитные отношения: Учебник / AC Филипенко, BJ МАЗа-ренко, В.Д. Сикора и др.; под ред. AC Филипенко. К., 1997..

Полунеев Ю. ЕБРР исполнилось десять лет: Каков же он сегодня? // Зеркало недели. 2001. № 16. С. 1, 10.

Снежко А. В. ЕБРР: функции и роль в финансировании переходных экономик // Вестник Киевского университета. Международные отношения. 1999. Вил. UC 59-64.

Большие ожидания от европейских прямых инвестиций в капитал (наперекор мировой практике)

После встречи с Дейвом я отправился в Париж, чтобы принять участие в заседании правления европейского фонда, который является одним из основных наших инвесторов. Это мероприятие заслуживало внимания. Специалисты по инвестициям этого фонда, как и все остальные, убеждены, что торговля акциями и облигациями на рынке и Соединенных Штатов, и Европы сможет приносить ежегодно около 7-8% в следующие пять лет. Они хотели бы получить больше – 10% по номиналу и 7-8% с поправкой на инфляцию. Я сказал им, что это очень честолюбивые планы для большого портфеля. Они полагают, что такие результаты могут быть достигнуты в случае выбора более прибыльных классов активов, типа хеджевых фондов, земельных участков, венчурных компаний и прямых инвестиций в акционерный капитал.

Специалисты фонда утверждают, что хорошие европейские фонды прямых инвестиций в акционерный капитал могут обеспечить 20-22% годовой доходности после выплаты комиссионных, но при этом существуют проблемы с оценкой и выбором соответствующих компаний. Самые лучшие фонды прямого инвестирования в капитал уже закрыты для новых инвесторов, а новых европейских компаний в этом бизнесе так много, что в море их предложений очень сложно ориентироваться. Поэтому специалисты нашего инвестора предлагают использовать с этой целью фонд фондов. Правление выслушало довольно надменное выступление двух безукоризненно одетых швейцарцев, представляющих один из крупнейших частных банков Женевы. Суть их презентации заключалась примерно в следующем.

Знаете ли Вы, что: Fort Financial Services дарит бездепозитный бонус в размере $35 всем новым клиентам, прошедшим верификацию.

В период, когда послевоенное поколение достигло пенсионного возраста, в Европе появилось большое количество превосходных частных компаний, пригодных для продажи. Для Европы прямое инвестирование в акционерный капитал – относительно новый бизнес, поэтому в этой сфере не так много европейских компаний с доступной для изучения отчетностью. Мы специализируемся на обслуживании клиентов, но мы изучали прямые инвестиции в акционерный капитал в течение многих лет. Модельный портфель нашего фонда фондов за последние три года повысился в цене при внутреннем коэффициенте рентабельности (IRR), равном 21% в год, после учета всех выплат.

По некоторым оценкам в Европе существует около 400 фондов прямого инвестирования в акционерный капитал, поэтому выбрать из них 10 или 15 лучших представляется нелегкой задачей.

Мы не занимались этим ранее, и упомянутые выше цифры доходности являются проектными, но возможности нашего банка и наш опыт дают нам уникальную систему анализа и доступа на этот рынок. Используя свои контакты, мы можем обеспечить вам доступ в лучшие фонды прямого инвестирования в акционерный капитал, которые в ином случае были бы для вас закрыты. Мы прогнозируем, что величина внутреннего коэффициента рентабельности нашего фонда составит от 18 до 20% в следующие 10 лет. После осуществления начальных инвестиций в фонд мы обычно получаем места в его правлении. Мы поддерживаем наши инвестиции в течение всего 10-летнего периода существования фонда. Наше комиссионное вознаграждение составляет 2% от суммы всего вложенного вами капитала (инвестированного и не инвестированного) и 10% от прибыли. Подписка на участие в нашем фонде уже полностью завершена, но мы можем найти для вас место, если решение будет принято вами достаточно быстро.

«Вы сможете обеспечить прибыль от 18 до 20% в год, при условии, что европейские фондовые рынки поднимутся только на 8%?» – спросил я.

«Мы ожидаем, что общие поступления от тех фондов, в которые мы вкладываем капитал, будут на 1500-2000 базисных пунктов выше европейских фондовых рынков», – был ответ.

Я был поражен, или, правильнее будет сказать, испытывал недоверие. Пятнадцать-двадцать процентных пунктов в год сверх показателей фондовых рынков! Если европейские рынки будут расти на 8% в год, эти ребята ожидают получать в среднем по 20%. Просто удивительно! Я никогда не слышал ни о каком классе активов, который мог бы стабильно обеспечивать такой высокий уровень доходности на огромные суммы вложений. Такого нет нигде в мире, но показатели прибыли, которые при данных условиях должен будет обеспечивать сам фонд, еще более поразительны. Я грубо прикинул, что с учетом двойной структуры посредников, для того чтобы обеспечить доходность инвесторов на уровне 14% в год, компании, непосредственно осуществляющие прямые инвестиции в акционерный капитал, должны были бы заработать валовую прибыль приблизительно 24% в год. Чтобы фонд мог получить 18%, эти компании должны будут заработать около 30% прибыли. Такой уровень доходности, может быть, и был возможен лет 20 назад, когда использование левереджа и изучение потока наличности было секретным оружием горстки компаний, занимавшихся выкупами с использованием кредита (LBO). Теперь же существуют сотни LBO-компаний, обладающих сотнями миллиардов переданного им, но не инвестированного капитала, и курс обучения тому, как открыть и организовать работу компании по выкупу с использованием кредита, входит в программу практически всех основных школ бизнеса. В настоящее время работа в LBO-компании является самой желанной при выборе карьеры среди выпускников гарвардской школы бизнеса. Зловещий признак!

Реакция правления на презентацию швейцарского фонда фондов была восторженной. Прямое инвестирование в акционерный капитал сейчас в моде, и они хотят в этом участвовать. Это сложная область, и они думают, что использование в качестве посредника фонда фондов имеет смысл. Я же, напротив, настроен совершенно скептически. Успех прямых инвестиций зависит не только от возможности входа в этот бизнес, но и от возможности выхода из него. Если на этом рынке работают 400 конкурирующих между собой фондов, разве не приведет это к увеличению затрат и снижению доходности? Показатель средней продолжительности жизни LBO-фонда приблизительно 10 лет. Как он может требовать 2%-ную ежегодную твердую ставку и 10% прибыли только за одноразовую процедуру выбора компании для прямых инвестиций и последующее пребывание в ее правлении? Какая синекура! Какой бизнес!

Я отметил, что размер требуемого фондом фондов вознаграждения слишком высок для тех услуг, которые они предлагают. Если прямое инвестирование в акционерный капитал действительно имеет смысл, значит, нам следует заняться подобными вложениями капитала непосредственно, но у специалистов нашего инвестора на этот счет были сомнения. Это слишком хитрая область бизнеса, сказали они. Швейцарский фонд фондов берется за эту работу. Пусть так оно и будет. В последующие годы нас, вероятно, ожидает рост европейской экономики и фондовых рынков, так что для прямых инвестиций в акционерный капитал деньги найдутся, но так или иначе, это не снимает всех сомнений. Существует старая истина: «Если предложение выглядит слишком хорошо, чтобы быть правдой, то, вероятно, правда заключается в том, что на самом деле оно не так уж и хорошо».

Инвестиции в акционерный капитал

Инвестиции в акционерный капитал - прямые инвестиции в акционерный капитал, приобретение доли или пакета акций в акционерном капитале компании.

По-английски: Equity investment

Синонимы английские: Equity financing

См. также: Виды инвестиций Акционерный капитал

• Словарь юридических терминов

• - суммарное количество акций эмиссии.По-английски: Issued share capitalСм. также: Эмиссия акций  ...

  Финансовый словарь

• - КАПИТАЛ фирмы, сформированный на базе долевых взносов акционеров...

  Финансовый словарь

• - статья пассива баланса компании, в которой сообщается ряд сведений об акционерном капитале...

  Большой экономический словарь

• Большой экономический словарь

• - капитал акционерного общества - основной, базовый, первоначальный капитал акционерного общества, образуемый посредством выпуска и продажи акций...

  Экономический словарь

• - основной капитал акционерного общества. Образуется за счет эмиссии акций. Различают: уставный, подписной, оплаченный...

  Большой бухгалтерский словарь

• - см. Капитал...
• - Общая сумма акций, одобренных к выпуску, или фактически выпущенных компанией, акционерным обществом. Часть финансовых ресурсов корпорации, образованная за счет паевых взносов и реализации акций...

  Терминологический словарь библиотекаря по социально-экономической тематике

• - ...
• - Акционерный...

  Словарь терминов антикризисного управления

• - Часть акционерного капитала компании, принадлежащая держателям обыкновенных акций, хотя в некоторых случаях, таких, как преимущественное право покупки акций, в акционерный капитал могут включаться и акции,...

  Словарь бизнес терминов

• - 1. Та часть капитала компании, которая мобилизуется в результате выпуска акций. Все компании должны начинать функционирование при наличии некоего акционерного капитала...

  Финансовый словарь

• - основной капитал акционерного общества, который образуется за счет эмиссии акций. Является уставным капиталом, так как его размер определяется уставом общества...

  Энциклопедический словарь экономики и права

• - см. Акционерное общество, Акция...

  Большая Советская энциклопедия

• - АКЦИОНЕРНЫЙ капитал - основной капитал акционерного общества, размер которого определяется его уставом. Образуется за счет выпуска акций...

  Большой энциклопедический словарь

"Инвестиции в акционерный капитал" в книгах

Акционерный капитализм не привлекает и не вдохновляет сотрудников